【注册会计师财务成本管理题型】2005注册会计师财务成本管理模拟题及答案(2)

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一、单项选择题（本题型共10题，每题1分，共10分。每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为正确的答案，在答题卡相应的位置上用2B铅笔添涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。）
    1、某公司计划发行债券，面值500万元，年利息率为10％，期限5年，每年付息一次，到期还本。预计发行价格为600万元，所得税税率为33％，则该债券的税后资本成本为（   ）。

    Ａ．3.64％  nbsp;  Ｂ．4.05％

    Ｃ．2.41％        Ｄ．3.12％

    2、某只股票要求的收益率为15％，收益率的标准差为25％，与市场投资组合收益率的相关系数是0.2，市场投资组合要求的收益率是14％，市场组合收益率的标准差是4％，则风险价格和该股票的贝他系数分别为（   ）。

    Ａ．4％；1.25&;  Ｂ．5％；1.75

    Ｃ．4.25％；1.45&;&;   Ｄ．5.25％；1.55

    3、某企业生产甲、乙、丙三种产品。这三种产品是联产品，分离后即可直接销售，本月发生联合生产成本978200元。该公司采用售价法分配联合生产成本，已知甲、乙、丙三种产品的销售量分别为62500公斤、37200公斤和48000公斤，单位售价分别为4元、7元和9元。则甲产品应分配的联合生产成本为（   ）万元。

    Ａ．24.84 nbsp;     Ｂ．25.95 nbsp; 

    Ｃ．26.66&;  Ｄ．26.32

    4、某种产品由三个生产步骤组成，采用逐结转分步法计算成本。本月第一生产步骤转入第二生产步骤的生产费用为3000元，第二生产步骤转入第三生产步骤的生产费用为5000元。本月第三生产步骤发生的费用为4600元（不包括上一生产步骤转入的费用），第三步骤月初在产品费用为1100元，月末在产品费用为700元，本月该产品的产成品成本为（   ）元。

    Ａ．9200                                     Ｂ．7200            

    Ｃ．10000                                    Ｄ．6900

    5、某公司无优先股并且当年股数没有发生增减变动，年末每股净资产为6元，权益乘数为3，资产净利率为30%(资产按年末数计算)，则该公司的每股收益为（   ）元。

    A、4.6                               B.5.4                

    C.5.2                                  D.4.8

    6、某商业企业2005年预计全年的销售收入为4000万元，假设全年均衡销售，按年末应收账款计算的周转次数为10次，三季度末预计的应收账款为500万元，则第四季度预计的销售现金流入为（   ）万元。

    A.600                                     B.1100                

    C.850                                      D.980

    7、A、B两种证券的相关系数为0.6，预期报酬率分别为14%和18%，标准差分别为10%和20%，在投资组合中A、B两种证券的投资比例分别为50%和50%，则A、B两种证券构成的投资组合的预期报酬率和标准差分别为（   ）。

    A.18%和14.2%                                 B.19%和13.8%        

    C.16%和13.6%                                 D.16%和12.4%

    8、某公司具有以下的财务比率：变动资产与销售收入之比为1.6；变动负债与销售收入之比为0.4；计划下年销售净利率为10%，股利支付率为55%，该公司去年的销售额为200万元，假设这些比率在未来均会维持不变，并且所有的资产和负债都会随销售的增加而同时增加，则该公司的销售增长率超过（   ），才需要向外筹资。

    A.4.15%                                                B.3.90%                

    C.5.22%                                                D.4.6%

    9、当证券间的相关系数小于1时，二种证券组成的投资组合，分散化投资的有关表述不正确的是(   )。

    A.分散化投资发生必然伴随投资组合机会集曲线的弯曲

    B.投资组合报酬率标准差小于各证券报酬率标准差的加权平均数

    C.表示一种证券报酬率的增长与另一种证券报酬率的增长成同比例

    D.其投资组合的机会集是一条曲线

    10、有关企业的公平市场价值表述不正确的是(   )。

    A.企业的公平市场价值应当是续营价值与清算价值中较高的一个

    B.一个企业继续经营的基本条件是其持续经营价值超过清算价值

    C.依据理财的“自利原则”当未来现金流的现值大于清算价值时，投资人通常会选择继续经营

    D.如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则企业要进行清算

    二、多项选择题（本题型共10题，每题2分，共20分。每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你变为正确的所有答案，在答题卡相应位置上用2Ｂ铅笔填涂相应的答题代码。每题所有答案选择正确的得分，不答、错答、漏答均不得分。）

    1、某公司2003年息税前营业利润为2200万元，所得税税率为33％，折旧与摊销为70万元，流动资产增加360万元，无息流动负债增加115万元，有息流动负债增加55万元，长期资产总值增加650万元，无息长期债务增加214万元，有息长期债务增加208万元，税后利息48万元。则下列说法正确的有（   ）。

    Ａ．营业现金毛流量为1544万元                  Ｂ．营业现金净流量为1299万元

    Ｃ．实体现金流量为863万元                        Ｄ．股权现金流量为1078万元

    2、下列关于资本资产定价原理的说法中，正确的是（   ）。

    A．股票的必要收益率与β值线性正相关

    B．无风险资产的β值为零

    C．资本资产价原理既适用于单个证券，同时也适用于投资组合

    D．市场组合的β值为1

    3、直接人工标准成本中的用量标准是指在现有生产技术条件下生产单位产品所需要的时间，包括（   ）。

    A．产品直接加工必不可少的时间

    B．必要的间歇时间

    C．必要的停工时间

    D．不可避免的废品所耗用的工作时间

    4、下列有关资本市场线和证券市场线的说法中，正确的有（   ）。

    A．证券市场线无论对于单个证券，还是投资组合都可以成立；资本市场线只对有效组合才能成立

    B．两条线均表示系统性风险与报酬的权衡关系

    C．证券市场线和资本市场线的纵轴表示的均是预期报酬率，且在纵轴上的截距均表示无风险报酬率

    D．证券市场线的横轴表示的是β值，资本市场线的横轴表示的是标准差

    5、关于固定制造费用差异，下列说法正确的是（   ）。

    A. 固定制造费用的能量差异是指未能充分使用现有生产能量而形成的差异

    B.固定制造费用的闲置能量差异是指实际工时未达到标准生产能量而形成的差异

    C.固定制造费用的能量差异是指实际工时脱离标准工时而形成的差异

    D.固定制造费用的能量差异是指固定制造费用的实际金额脱离预算金额而形成的差异

    6、下列有关企业价值评估提供的信息，说法正确的有（   ）。

    A．企业价值评估提供的信息不仅包括最终的评估值，而且还包括评估过程产生的大量信息

    B．企业价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息

    C．企业价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性

    D．企业价值受企业状况和市场状况的影响，它是动态的

    7、下列有关投资组合风险和报酬的表述正确的是(   )。

    A.除非仅持有市场组合，否则投资者应该通过投资于市场组合和无风险资产的混合体来实现在资本市场线上的投资

    B.当资产的报酬率并非完全正相关时，分散化原理表明分散化投资是有益的，原因在于能够提高投资组合的期望报酬率对其风险的比值，即分散化投资改善了风险一报酬率对比状况

    C.投资组合的期望报酬率是组合中各种资产未来可能报酬率的加权平均数

    D.投资者不应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合

    8、使用当前的资本成本作为项目的折现率应满足的条件为(   )。

    A.项目的预期收益与企业当前资产的平均收益相同

    B.项目的风险与企业当前资产的平均风险相同

    C.项目的资本结构与企业当前的资本结构相同

    D.资本市场是完善的

    9、下列有关平息债券价值表述正确的是(   )。

    A.平价债券，利息支付频率对债券价值没有改变

    B.折价债券，利息支付频率提高会使债券价值上升

    C.随到期时间缩短，必要报酬率变动对债券价值的影响越来越小

    D.在债券估价模型中，折现率实际上就是必要报酬率，折现率越大，债券价值越低

    10、企业价值评估与项目价值评估的区别在于(   )。

    A.投资项目的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的

    B.典型的项目投资有稳定的或下降的现金流量，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流，它们的现金流分布有不同特征

    C.项目产生的现金流是确定的，而企业产生的现金流不确定

    D.项目投资给企业带来现金流量，而企业给投资主体带来现金流量，现金流越大，则经济价值越大.

    三、判断题（本题型共10题，每题1.5分，共15分。请判断每题的表述是否正确，你认为正确表述的，在答题卡相应位置上用2B铅笔填涂代码“√”；你认为错误的，请填涂代码“×”。每题判断正确的得1.5分；每题判断错误的倒扣1.5分；不答题既不得分，也不扣分。扣分最多扣至本题型零分为止。）

    1、在其他因素不变的条件下，一个投资中心的剩余收益的大小与企业投资人要求的最低报酬率呈反向变动。（   ）

    2、有甲、乙两台设备可供选用，甲设备的年使用费比乙设备低2000元，但价格高于乙设备6000元。若资本成本为12%，甲设备的使用期应长于4年，选用甲设备才是有利的。（   ）

    3、在敏感分析图中，与利润线的夹角（均从锐角方面考察）越小的直线所代表的因素对利润的敏感程度越小。（  ）

    4、在计算债券价值时，除非特别指明必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式（单利还是复利）、计息期和利息率性质（报价利率还是实际利率）。（   ）

    5、对于两种证券形成的投资组合，当相关系数为1时，投资组合收益率的预期值和标准差分别为单项资产收益率的预期值和单项资产标准差的加权平均数。（   ）

    6、某公司目前有普通股200万股（每股面值1元，市价4元），资本公积280万元，未分配利润1260万元。发放8%的股票股利后，公司的未分配利润将减少60万元，股本增加20万元。（   ）

    7、在其他情况不变的前提下，若使利润上升35%，单位变动成本需下降17.5%；若使利润上升32%，销售量需上升14%。那么销量对利润的影响比单位变动成本对利润的影响更为敏感。（   ）

    8、某企业准备购入A股票，预计5年后出售可得3500元，该股票5年中每年可获现金股利收入400元，如果预期报酬率为12%，则该股票的价格为3427.82元。（   ）

    9、标准成本差异采用结转本期损益法的依据是确信标准成本是真正的正常成本，成本差异是不正常的低效率和浪费造成的。(   )

    10、在评估销售成本率较低的服务类企业的价值时，通常优先考虑使用市净率模型。（   ）

    四、计算及分析题（本题型共5题，每小题6分。本题型共30分。要求列示出计算步骤，每步骤运算得数精确到小数点后两位。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。）

    1、企业利用甲设备生产A产品，正常产量为月产5000件，固定制造费用年预算金额为120万元，A产品机器小时定额为10小时/件。

    8月份计划生产5000件，实际生产4600件，机器实际运行43700小时，实际发生固定制造费用9.3万元（假设全部以银行存款支付）。

    固定制造费用差异全部计入当期损益。

    要求：

    对8月份的固定制造费用进行如下处理：

    （1）计算固定制造费用总差异；

    （2）计算固定制造费用耗费差异；

    （3）分别计算固定制造费用能量差异、闲置能量差异和效率差异；

    （4）编制支付和分配固定制造费用的分录（差异采用三因素分析法分析）；

    （5）编制结转固定制造费用耗费差异、闲置能量差异和效率差异的分录。

    2、某公司2003年每股营业收入30元，每股营业流动资产10元，每股净利6元，每股资本支出4元，每股折旧与摊销1.82元。资本结构中有息负债占40%，可以保持此目标资本结构不变。

    预计2004～2008年的营业收入增长率保持在10%的水平上。该公司的资本支出、折旧与摊销、净利润与营业收入同比例增长，营业流动资产占收入的20%可以持续保持5年。到2009年及以后股权自由现金流量将会保持5%的固定增长速度。

    2004～2008年该公司的β值为1.5，2009年及以后年度的β值为2，长期国库券的利率为6%，市场组合的收益率为10%。

    要求：计算该公司股票的每股价值。

    3、ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：

    ⑴公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%，并保持借新债还旧债维持目前的借款规模，借款期限为5年，每年付息一次，本金到期偿还；

    ⑵公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，按年付息，当前市价为0.85元。假设按公司债券当前市价发行新的债券；

    ⑶公司普通股面值为1元，普通股股数为400万股，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；

    ⑷公司当前（本年）的资本结构为：

    银行借款 150万元

    长期债券 650万元

    普通股 400万元

    保留盈余 420万元

    ⑸公司所得税税率为40%；

    ⑹公司普通股的β值为1.1；

    ⑺当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。

    要求：

    ⑴计算银行借款的税后资本成本。

    ⑵计算债券的税后成本。

    ⑶分别使用股票估价模型（评价法）和资本资产定价模型估计内部股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权成本。

    ⑷如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。

    （计算时单项资本成本百分数保留2位小数）

    4、某企业需增添一套生产设备，购置成本100万，使用寿命3年，折旧期与使用期一致，采用直线法计提折旧，期满无残值。使用该设备还需每年发生3万元的维护保养费用。如果从租赁公司租得该设备，租期3年，每年初需支付租金（含租赁资产成本、成本利息和租赁手续费）32万元租赁期满后企业可获得设备的所有权。如果企业从银行贷款购买该设备，贷款年利率6%，需3年内每年末等额还本金。公司适用的所得税率40%。投资者要求的必要收益率为6％。

    要求：

    (1)计算融资租赁该设备的税后现金流量（计算结果取整）；

    (2)计算贷款购买设备的税后现金流量（表中数字计算时取整）；

    (3)判别企业应选择哪种方式。

    5、某公司在2000年1月1日以950元价格购买一张面值为1000元的新发行债券，其票面利率8%，5年后到期，每年12月31日付息一次，到期归还本金。

    要求：

    (1)2000年1月1日该债券投资收益率是多少；

    (2)假定2004年1月1日的市场利率下降到6%，那么此时债券的价值是多少；

    (3)假定2004年1月1日该债券的市场价格为982元，此时购买该债券的投资收益率的多少；

    (4)假定2002年10月1日的市场利率为12%，债券市场价为900元，你是否购买该债券。

    五、综合题（本题型共2题，第1题13分，第2题12分。本题型共25分。要求列出计算步骤，每步骤运算得数精确到小数点后两位。在答题卷上解答，答在试题卷上无效）。

    1、资料：

    
 

    要求：

    ⑴假设A公司在今后可以维持2002年的经营效率和财务政策，不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的利息，并且不从外部进行股权融资，请依次回答下列问题：

    ①计算该公司的可持续增长率。

    ②假设无风险报酬率为6%，该公司股票的β系数为2.5，市场组合的收益率为14%，该公司股票为固定成长股票，计算2002年12月31日该公司的股价低于多少时投资者可以购买？

    ③计算该公司2003年的经营杠杆系数和财务杠杆系数。

    ⑵假设该公司2003年度计划销售增长率是40%。公司拟通过降低股利支付率或提高资产负债率或提高资产周转率或筹集股权资本来解决资金不足问题。

    ①请分别计算股利支付率、资产负债率、资产周转率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考查的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。

    ②计算筹集多少股权资本来解决资金不足问题。假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息，销售不受市场限制，并且不打算改变当前的财务政策和经营效率。

    ⑶假设该公司2003年预计的外部融资销售增长比是40%，预计的销售增长率是25%，2003年所需的外部融资额通过发行债券来解决，债券的面值为90万元，发行费用忽略不计，票面利率为10%，5年期，到期还本，每年付一次息。假定公司的所得税税率为20％，计算该债券的税后资本成本。

    2、企业拟投产一新项目，预计新项目产品的市场适销期为4年，新产品的生产可利用原有旧设备，该设备的原值220万元，税法规定的使用年限为6年，已使用1年，按年数总和法计提折旧，税法规定的残值为10万元。目前变现价值为150万元，四年后的变现价值为0。生产A产品需垫支营运资金，其中所需垫支营运资金，一部分可利用因规格不符合B产品使用而拟出售的材料，并已找好买方。该材料原购入价值为10万元，协商的变现价值为5万元，因此投产新产品可使企业减少材料账面损失5万元，假设4年后材料变现价值与账面净值均与现在一致。此外还需追加垫支的其他营运资金为10万元。预计新产品投产后本身每年会为企业创造40万元的净利润，但新产品的上市会使原有B产品的价格下降，致使B产品的销售收入每年减少2万元，从而使B产品本身所能为企业创造的净利润减少。企业适用的所得税率为40%。预计新项目投资后公司的目标资本结构为资产负债率为60%，新筹集资金后公司负债的税前资本成本为11.67%（符合简便算法的使用条件）；该公司过去没有投产过类似项目但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的β为1.6，其资产负债率为50%，目前证券市场的无风险收益率为5%，证券市场的平均收益率为10%。

    要求：通过计算判断该新产品应否投产。

    

2005注会财务成本管理模拟试题
参考答案

    一、 单项选择题
    1、 答案C

    解析：600＝500×10％×（1－33％）×（P/A,kdt,5）＋500×（P/S,kdt,5）

    当Kdt＝2％时，500×10％×（1－33％）×（P/A,kdt,5）＋500×（P/S,kdt,5）＝610.75

    当Kdt＝3％时，500×10％×（1－33％）×（P/A,kdt,5）＋500×（P/S,kdt,5）＝584.72

    根据内插法：（Kdt－2％）/（3％－2％）＝（610.75－600）/（610.75－584.72）

    所以Kdt＝2.41％。

    2、 答案：A

    解析：假设无风险利率为Rf，股票的贝它系数为β，根据资本资产定价模型以及贝它系数的计算公式可以得到如下方程：β＝0.2×25％/4％；15％＝Rf＋β×（14％－Rf），所以β＝1.25，Rf＝10％，所以风险价格＝14％－10％＝4％。

    3、 答案：B

    解析：联合生产成本分配率＝978200/（62500×4＋37200×7＋48000×9）＝1.04，所以甲产品分配的联合成本＝1.04×62500×4＝25.95（万元）。

    4、 答案：C

    解析：本月该产品的产成品成本＝1100＋4600＋5000－700＝10000（元）

    5、 答案：B

    解析：资产净利率＝净利润/总资产＝30％，所以净利润＝30％×总资产；权益乘数＝总资产/所有者权益＝3，所以总资产＝3×所有者权益，所以净利润＝30％×3×所有者权益；每股净资产＝所有者权益/普通股股数＝6，所以普通股股数＝所有者权益/6，所以每股收益＝净利润/普通股股数＝30％×3×所有者权益/（所有者权益/6）＝5.4元。

    6、 答案：B

    解析：根据应收账款周转次数的计算公式可知，应收账款周转次数＝4000/年末应收账款＝10，所以年末应收账款＝400万元，即第四季度末的应收账款等于400万元，第四季度发生的销售收入＝4000/4＝1000万元，所以第四季度预计的销售现金流入＝500＋1000－400＝1100万元。

    7、答案：C

    解析：投资组合的预期报酬率＝14％×50％＋18％×50％＝16％；

    投资组合的标准差＝

    8.答案：B

    解析：根据题意即求使得外部融资销售增长比等于0的销售增长率，即：

    0＝1.6－0.4－10％×（1－55％）×（1＋销售增长率）/销售增长率，所以销售增长率为3.90％。

    9、答案：C

    解析：两种证券组成的投资组合的机会集是一条曲线（见教材P124的图示）；只要两种证券的相关系数小于1，它们组成的投资组合就具有分散风险的作用，机会集曲线就会弯曲，投资组合报酬率标准差就会小于各证券报酬率标准差的加权平均数；只有相关系数等于1时，两种证券收益率的变化方向和比例才是相等的，所以C错误。

    10、答案：D

    解析：关于D正确的说法应是：如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则投资人会选择清算，但是也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。（教材P249）

    二、 多项选择题

    1、 答案：ABCD

    解析：营业现金毛流量=2200×（1－33%）＋70=1544（万元）

          营业现金净流量=1544－（360－115）=1299（万元）

          实体现金流量=1299－（650－214）=863（万元）

          股权现金流量=863－（48－208－55）=1078（万元）

    2、 ABCD

    解析：资本资产定价模型的表达式：某种股票的必要收益率＝无风险收益率＋β×（市场组合的平均收益率－无风险收益率），可以看出股票的必要收益率与β值线性正相关；无风险资产没有风险，所以其β值为0；根据教材P129贝它值的计算公式，市场组合的贝它系数＝市场组合与市场组合的相关系数×市场组合的标准差/市场组合的标准差，因为市场组合与市场组合的相关系数＝1，市场组合的标准差/市场组合的标准差＝1，所以市场组合的贝它系数等于1；资本资产定价模型既适用于单个证券，同时也适用于投资组合。

    3、 答案：ABCD

    解析：根据教材P355的说明，直接人工的用量标准是单位产品的标准工时，标准工时是指在现有生产技术条件下，生产单位产品所需要的时间，包括直接加工操作必不可少的时间，以及必要的间歇和停工，如工间休息、调整设备时间、不可避免的废品耗用工时等。

    4、 答案：AD

    解析：根据教材的说明资本市场线反映单位整体风险的超额收益，证券市场线反映的是每单位系统风险的超额收益，所以B错误；证券市场线的纵轴是必要收益率，资本市场线的纵轴是预期收益率，所以C错误。

    5、 答案：AB

    解析：固定制造费用能量差异是指固定制造费用预算与固定制造费用标准成本之间的差额，它反映未能充分使用现有生产能量而造成的损失；固定制造费用闲置能量差异是指实际工时未达到标准能量而形成的差异；实际工时脱离标准工时而形成的差异是指固定制造费用效率差异；固定制造费用的实际金额脱离预算金额而形成的差异是指固定制造费用耗费差异。

    6、 答案：ABCD

    解析：企业价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的大量信息；企业价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息；企业价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性；企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化。

    7、 答案：ABCD

    解析：资本市场线上的MP（包括M点）段投资者仅持有市场组合，MRf段投资者同时持有无风险资产和市场组合，所以A正确；当资产的报酬率之间不是完全正相关时，投资组合具有风险分散化作用，投资组合的收益率是各种资产收益率的加权平均数，但是标准差小于各种资产标准差的加权平均数，所以能够提高投资组合的期望报酬率对其风险的比值，改善风险－报酬的对比状况，所以B正确；根据教材P121的公式可以看出，投资组合的预期报酬率是组合中各种资产未来收益率的加权平均数，所以C正确；有效资产组合曲线以下的投资组合是无效的投资组合，投资者不应将资金投资于无效组合。

    8、 答案：BC

    解析：根据教材P156的说明，使用当前的资本成本作为项目的折现率应满足两个的条件：项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。

    9、 答案：ACD

    解析：对于折价发行的平息债券，如果利息的支付频率越高，则债券的价值越低，所以B错误；对于平价发行的平息债券来说，利息的支付频率对于债券价值没有影响，所以A正确；如果必要报酬率在债券发行后发生变动，债券的价值也会因此而变动，随着到期日的接近，必要报酬率变动对于债券价值的影响越来越小（教材P105），所以C正确；必要报酬率的大小与债券的价值是反向变动的，必要报酬率越高债券的价值越低，所以D正确。

    10、 答案：AB

    解析：企业价值评估与项目价值评估的区别在于：项目投资的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的；典型的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流，它们的现金流量分布有不同特征；投资项目产生的现金流量属于投资人，而企业产生的现金流量仅在管理层决定分配它们时才流向所有者。无论是企业还是项目，都可以给投资主体带来现金流量，现金流越大则经济价值越大；而且它们的现金流均具有不确定性。（教材P250）

    三、 判断题

    1、 答案：√

    解析：剩余收益＝部门边际贡献－部门资产×资本成本，根据教材137的说明，企业投资人要求的必要报酬率就是企业的资金成本，所以企业投资人要求的最低报酬率越高，剩余收益越低。

    2、 答案：√

    解析：满足下列等式时，使用甲设备才是有利的：2000×（P/A,12%,n）＞6000，使用内插法计算可知n＝3.94，所以甲设备的使用期应长于4年，选用甲设备才是有利的。

    3、 答案：×

    解析：在敏感分析图中，与利润线的夹角（均从锐角方面考察）越小的直线所代表的因素对利润的敏感程度越高。

    4、 答案：√

    解析：在计算债券价值时，除非特别指明必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式（单利还是复利）、计息期和利息率性质（报价利率还是实际利率）。（教材P104）

    5、 答案：√

    解析：投资组合的收益率是组合中各种资产收益率的加权平均数；两种证券组成的投资组合的标准差＝ ，当两种证券的相关系数为1时，投资组合的标准差＝ ，即为两种证券标准差的加权平均数。

    6、 答案：×

    解析：发放8%的股票股利，则发放股票股利的股数应是200×8％＝16（万股），股票市价为4元/股，所以未分配利润的减少额应是16×4＝64（万元），股本的增加额为16万元，资本公积的增加额为48万元。

    7、 答案：√

    解析：根据题意单价的敏感系数＝35％/(－17.5％)＝－2；销量的敏感系数＝32％/14％＝2.29，因为2.29大于2，所以销量对于利润更敏感。

    8、 答案：√

    解析：股票价格＝3500×（P/S,12%,5）＋400×（P/A,12%,5）＝3427.82元。

    9、 答案：√

    解析：标准成本差异采用结转本期损益法的依据是确信标准成本是真正的正常成本，成本差异是不正常的低效率和浪费造成的。（教材P362）

    10、 答案：×

    解析：市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业；收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

    四、 计算题

    1、答案：

    （1）固定制造费用月均预算金额＝120/12＝10（万元）

    固定制造费用标准分配率＝100000/（5000×10）＝2（元/小时）

    固定制造费用标准成本＝4600×10×2＝92000（元）

    固定制造费用总差异＝93000－92000＝1000（元）

    （2）固定制造费用耗费差异＝93000－100000＝－7000（元）

    （3）固定制造费用能量差异＝（5000－4600）×10×2＝8000（元）

    固定制造费用闲置能量差异＝（5000×10－43700）×2＝12600（元）

    固定制造费用效率差异＝（43700－4600×10）×2＝－4600（元）

    （4）支付固定制造费用：

    借：固定制造费用       93000

    贷：银行存款                  93000

    分配固定制造费用：

    借：生产成本                                    92000

    固定制造费用闲置能量差异  12600

    贷：固定制造费用                            93000

    固定制造费用耗费差异           7000

    固定制造费用效率差异           4600

    （5）结转固定制造费用耗费差异和闲置能量差异的分录：

    借：本年利润（或主营业务成本）  1000

    固定制造费用耗费差异              7000

    固定制造费用效率差异              4600

    贷：固定制造费用闲置能量差异        12600

    2、答案：

    
 

    2004～2008年该公司的股权资本成本=6%＋1.5(10%-6%)=12%

    2009年及以后年度该公司的股权资本成本=6%+2(10%-6%)=14%

    每股股票价值：

    =7.2×(P/S，12%，1)+5.28×(P/S，12%，2)+5.82×(P/S，12%，3)+6.4×(P/S，12%，4)+7.04×(P/S，12%，5)+[7.04×(1+5%)/（14%-5%）]×(P/S，12%，5)

    =7.2×0.8929+5.28×0.7972+5.82×0.7118+6.4×0.6355+7.04×0.5674+82.13×0.5674

    =6.4289+4.2092+4.1427+4.0672+3.9945+46.6006

    =69.44

    3、答案：

    (1)借款成本的计算：

    NPV=150×8.93%×(1-40%)×(P/A，Kdt，5)+150×（P/S，Kdt，，5）-150

    当Kdt=5%，NPV=150×8.93%×(1-40%)×(P/A，5%，5)+150×(P/S，5%，5)-150

    =8.037×4.3295+150×0.7835-150=34.796+117.525-150=2.321(万元)

    当Kdt=6%，NPV=150×8.93%×(1-40%)×(P/A，6%，5)+150×(P/S，6%，5)-150

    =8.037×4.2124+150×0.7473-150=33.855+112.095-150=-4.05(万元)

    Kdt=5%+[(0-2.321)/(-4.05-2.321)]×(6%-5%)=5.36%

    由于不存在手续费和折溢价的问题，所以也可以直接使用简便算法计算借款的税后资金成本，即8.93×（1－40％）＝5.36％

    (2)债券成本的计算：

    NPV=1×8%×(1-40%)×(P/A， Kdt，10)+1×（P/S， Kdt，10)-0.85

    当Kdt=6%，NPV=1×8%×(1-40%)×(P/A，6%，10)+1×(P/S，6%，10)-0.85

    =0.048×7.3601+1×0.5584-0.85=0.353+0.558-0.85=0.061(万元)

    当Kdt=7%，NPV=1×8%×(1-40%)×(P/A，7%，10)+1×(P/S，7%，10)-0.85

    =0.048×7.0236+1×0.5083-0.85=0.337+0.508-0.85=-0.005(万元)

    Kdt=6%+[(0-0.061)/(-0.005-0.061)]×(7%-6%)=6.92%

    (3)普通股成本和保留盈余成本

    股利增长模型=d1/P+g=0.35×(1+7%)/5.5+7%=6.81%+7%=13.81%

    资本资产定价模型：

    必要报酬率＝5.5％+1.1×（13.5％-5.5％）＝5.5％+8.8％＝14.3％

    普通股平均成本＝（13.81％+14.30％）÷2＝14.06％

    （4）保留盈余数额：

    明年每股净收益＝（0.35÷25％）×（1+7％）＝1.4×1.07＝1.498（元／股）

    保留盈余数额＝1.498×400×（1-25％）+420＝449.4+420＝869.4（万元）

    计算加权平均成本：

    

    注意以下几点：

    ①在计算个别资本成本时，应注意银行借款和债券的利息有抵税作用，应用税后利息计算。

    ②资本成本用于决策，与过去的举债利率无关，因此在计算银行借款的税后资本成本时，要用明年的借款利率。

    ③在计算债券成本时，筹资额应按市价而非面值计算。

    ④保留盈余的资本成本同普通股的资本成本在不考虑筹资费的前提下是一样的。

    ⑤计算加权平均资本成本时，应注意权数的确定。

    ⑥在固定股利支付率政策下，每股收益的增长率等于每股股利的增长率，所以，每股收益的增长率为7%，表明每股股利的增长率也为7%。

    ⑦为了计算明年新增的保留盈余，则需要计算明年的净收益，因总股数已知，则只需求出明年的每股收益便可。

    今年的每股收益=每股股利÷股利支付率

    明年的每股收益=今年的每股收益×（1+增长率）

    4、答案：（1）融资租赁的税后现金流量的现值=32×[（P/A，6%，3-1）+1]=32×（1.8334+1）=906688(元)

    （2）每年支付额=1000000÷2.6730=374111(元)

    
 

    （3）融资租赁的税后现金流量的现值(906688元)小于借款购买的税后现金流量的现值(955595元)，所以应采用融资租赁方式增添设备。

    5、答案：

    （1）950=80×(P/A，i，5)+1000×(P/S，i，5)

    采用逐步测试法：按折现率9%测试

    V=80×3.8897+1000×0.6499

     =311.18+649.90

     =961.08(元)(大于950元，应提高折现率再次测试)

    按折现率10%测试

    V=80×3.7908+1000×0.6209

     =303.26+620.90

     =924.16(元)

    使用插补法：

    i =9%+[（950-961.08）/(924.16-961.08)]×(10%-9%)

    i=9.30%，所以该债券的收益率为9.3%。

    （2）债券价值=80×(P/S，6%，1)+1000×(P/S，6%，1)

                 =80×0.9434+1000×0.9434=1018.87(元)

    （3）982=1080/(1+i)

    i=1080/982-1=9.98%

    （4）债券价值=  

    =77.77+69.43+836.95

    =984.15(元)

    或者：债券价值＝｛80×[（P/A,12%,2）＋1]+1000×（P/S,12%,2）｝/（1＋12％）0.25＝984.16（元）

    因为债券价值984.16元大于价格982元，所以应购买。

    五、综合题

    1、答案：

    （1）①计算该公司的可持续增长率：

    息税前利润=10×100-6×100-200=200（万元）

    资产总额=2×400=800（万元）

    负债总额=800-400=400（万元）

    利息=400×8%=32（万元）

    净利润=（200-32）×（1-20%）=134.4(万元)

    销售净利率＝净利润/销售收入＝13.44％

    总资产周转率＝销售收入/总资产＝1.25

    股利支付率=60/134.4=44.64%

    可持续增长率=13.44％×1.25×2×(1-44.64%) / [1-13.44％×1.25×2×(1-44.64%)]=22.85%

    ②2002年末的每股股利=60/40=1.5(元)

    股票的必要报酬率=6%+2.5(14%-6%)=26%

    在经营效率和财务政策不变的情况下，股利增长率等于可持续增长率，即22.85%

    2002年末的每股价值=1.5×(1+22.85%)/(26%-22.85%)=58.5(元)

    所以，2002年12月31日该公司的股价低于58.5元时投资者可以购买。

    ③该公司2003年的经营杠杆系数=(200+200)/200=2

    该公司2003年的财务杠杆系数=200/(200-400×8%)=1.19

    （2）①

    1)通过降低股利支付率实现：

    销售净利率=134.4/1000=13.44%

    所以03年净利润＝1000×（1＋40％）×13.44％＝188.16（万元）

    由于资产周转率不变，资本结构不变，所以权益增长率＝销售增长率，因为不增发新股，所以权益增加额＝留存收益的增加，所以留存收益的增加额＝所有者权益的增加额＝400×40％＝160（万元）

    所以股利支付率=（188.16－160）/188.16＝14.97%

    或者假设股利支付率为x，则有：

    13.44％×1.25×2×(1-x)/[1-13.44％×1.25×2×(1-x)] =40%

    解得x＝14.97％

    2)通过提高资产负债率实现：

    因为资产周转率不变，所以资产增长率等于销售收入增长率：

    △资产=40%×800=320(万元)

    △股东权益=预期销售额×销售净利率×留存收益率

    =1000×(1+40%)×13.44%×(1-44.64%)

    =104.17(万元)

    所以，△负债=△资产-△股东权益=215.83(万元)

    资产负债率=(400+215.83)/(800+320)=54.98%

    3)通过提高资产周转率实现：

    △销售额=1000×40%=400(万元)

    因为资本结构不变，所以

    △资产=△权益×权益乘数＝预期销售额×销售净利率×留存收益率×权益乘数

    =1000×(1＋40%)×13.44%×(1-44.64%)×2

    =208.33(万元)

    资产周转率=(1000+400)/(800+208.33)=1.39

    ②筹集股权资本来解决：

    假设需要筹集的股权资本的数量为X，因为资本结构不变，所以权益乘数为2不变，则增加的资产等于2倍增加的权益，即：

    △资产=[1000×（1+40%）×13.44%×（1-44.64%）+X]×2

    因为资产周转率不变，所以资产的增长率等于销售收入的增长率，则：

    △资产=40%×800=320(万元)

    所以，[1000×（1+40%）×13.44%×（1-44.64%）+X]×2=320

    求得：X=55.83（万元）

    （3）2003年预计的外部融资销售增长比是40%，预计的销售增长率是25%

    所以，2003年所需的外部融资额=1000×25%×40%=100（万元）

    计算债券税后资本成本：

    NPV=90×10%×（1-20%）×（P/A，Kdt，5）+90×（P/S，Kdt，5）-100

    当Kdt=7%时，NPV=90×10%×（1-20%）×（P/A，7%，5）+90×（P/S，7%，5）-100=7.2×4.1002+90×0.713-100=29.521+64.17-100=-6.309(万元)

    当Kdt=5%时，NPV=90×10%×（1-20%）×（P/A，5%，5）+90×（P/S，5%，5）-100=7.2×4.3295+90×0.7835-100=31.1724+70.515-100=1.6874(万元)

    Kdt=5%+(0-1.6874)/(-6.309-1.6874)×(7%-5%)=5.42%

    解析：本题的主要考点涉及第二章、第三章、第四章、第九章的内容，关键掌握：

    (1)可持续增长率的计算

    在稳态模型下，即保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式一或公式二计算可持续增长率；反过来，要保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算四个指标中的任何一个。

    在普通的模型下，注意分情况：

    ①在保持基期的经营效率和资产负债率不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算股利支付率，即留存收益率。

    ②在保持基期的总资产周转率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算销售净利率。

    ③在资产负债率或总资产周转率或涉及进行外部股权融资的前提下，不能根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算这三个量。原因是根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算出来的资产负债率或总资产周转率是新增部分的资产负债率或总资产周转率，而未考虑原有的资产负债率或总资产周转率；同样，在进行外部股权融资的前提下，其实质是资产负债率发生变化，因此不适用。这样只能根据△资产=△负债+△股东权益测算新增的资产、负债、股东权益、销售额等，进一步考虑原有的资产、负债、股东权益、销售额等重新测算资产负债率或总资产周转率（既包括原有的又包括新增的）。

    （2）注意掌握固定成长股票股价的计算公式的应用，掌握在稳态模型下股利增长率等于可持续增长率；同时注意区分D0和D1。

    （3）在考虑货币时间价值的前提下，计算债券的资本成本。在计算债券的税后资本成本的公式中，外部融资额即筹资净额，不要再减去筹资费用，本题不考虑筹资费用，外部融资额即为发行价格。

    2、答案：

    （1）项目新筹集负债的税后资本成本=11.67%×(1-40%)=7%

    替代上市公司的负债/权益=50%/（1-50%）=1

    替代上市公司的β资产=β权益/[1+（1-所得税率）×负债/权益]

    =1.6/[1+（1-40%）×1]=1

    甲公司的负债/权益=60%/(1-60%)=1.5

    甲公司新项目的β权益=β资产×[1+(1-所得税率) ×负债/权益]

                      =1×[1+(1-40%)×1.5]=1.9

    股票资本成本=5%+1.9×(10%-5%)=14.5%

    加权平均资本成本=7%×60%+14.5%×40%=4.2%+5.8%=10%

    （2）按税法规定各年应提折旧：

    第一年：(220-10) ×6/21=60

    第二年：(220-10) ×5/21=50

    第三年：(220-10) ×4/21=40

    第四年：(220-10) ×3/21=30

    第五年：(220-10) ×2/21=20

    第六年：(220-10) ×1/21=10
一、单项选择题（本题型共10题，每题1分，共10分。每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为正确的答案，在答题卡相应的位置上用2B铅笔添涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。）
    1、某公司计划发行债券，面值500万元，年利息率为10％，期限5年，每年付息一次，到期还本。预计发行价格为600万元，所得税税率为33％，则该债券的税后资本成本为（   ）。

    Ａ．3.64％  nbsp;  Ｂ．4.05％

    Ｃ．2.41％        Ｄ．3.12％

    2、某只股票要求的收益率为15％，收益率的标准差为25％，与市场投资组合收益率的相关系数是0.2，市场投资组合要求的收益率是14％，市场组合收益率的标准差是4％，则风险价格和该股票的贝他系数分别为（   ）。

    Ａ．4％；1.25&;  Ｂ．5％；1.75

    Ｃ．4.25％；1.45&;&;   Ｄ．5.25％；1.55

    3、某企业生产甲、乙、丙三种产品。这三种产品是联产品，分离后即可直接销售，本月发生联合生产成本978200元。该公司采用售价法分配联合生产成本，已知甲、乙、丙三种产品的销售量分别为62500公斤、37200公斤和48000公斤，单位售价分别为4元、7元和9元。则甲产品应分配的联合生产成本为（   ）万元。

    Ａ．24.84 nbsp;     Ｂ．25.95 nbsp; 

    Ｃ．26.66&;  Ｄ．26.32

    4、某种产品由三个生产步骤组成，采用逐结转分步法计算成本。本月第一生产步骤转入第二生产步骤的生产费用为3000元，第二生产步骤转入第三生产步骤的生产费用为5000元。本月第三生产步骤发生的费用为4600元（不包括上一生产步骤转入的费用），第三步骤月初在产品费用为1100元，月末在产品费用为700元，本月该产品的产成品成本为（   ）元。

    Ａ．9200                                     Ｂ．7200            

    Ｃ．10000                                    Ｄ．6900

    5、某公司无优先股并且当年股数没有发生增减变动，年末每股净资产为6元，权益乘数为3，资产净利率为30%(资产按年末数计算)，则该公司的每股收益为（   ）元。

    A、4.6                               B.5.4                

    C.5.2                                  D.4.8

    6、某商业企业2005年预计全年的销售收入为4000万元，假设全年均衡销售，按年末应收账款计算的周转次数为10次，三季度末预计的应收账款为500万元，则第四季度预计的销售现金流入为（   ）万元。

    A.600                                     B.1100                

    C.850                                      D.980

    7、A、B两种证券的相关系数为0.6，预期报酬率分别为14%和18%，标准差分别为10%和20%，在投资组合中A、B两种证券的投资比例分别为50%和50%，则A、B两种证券构成的投资组合的预期报酬率和标准差分别为（   ）。

    A.18%和14.2%                                 B.19%和13.8%        

    C.16%和13.6%                                 D.16%和12.4%

    8、某公司具有以下的财务比率：变动资产与销售收入之比为1.6；变动负债与销售收入之比为0.4；计划下年销售净利率为10%，股利支付率为55%，该公司去年的销售额为200万元，假设这些比率在未来均会维持不变，并且所有的资产和负债都会随销售的增加而同时增加，则该公司的销售增长率超过（   ），才需要向外筹资。

    A.4.15%                                                B.3.90%                

    C.5.22%                                                D.4.6%

    9、当证券间的相关系数小于1时，二种证券组成的投资组合，分散化投资的有关表述不正确的是(   )。

    A.分散化投资发生必然伴随投资组合机会集曲线的弯曲

    B.投资组合报酬率标准差小于各证券报酬率标准差的加权平均数

    C.表示一种证券报酬率的增长与另一种证券报酬率的增长成同比例

    D.其投资组合的机会集是一条曲线

    10、有关企业的公平市场价值表述不正确的是(   )。

    A.企业的公平市场价值应当是续营价值与清算价值中较高的一个

    B.一个企业继续经营的基本条件是其持续经营价值超过清算价值

    C.依据理财的“自利原则”当未来现金流的现值大于清算价值时，投资人通常会选择继续经营

    D.如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则企业要进行清算

    二、多项选择题（本题型共10题，每题2分，共20分。每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你变为正确的所有答案，在答题卡相应位置上用2Ｂ铅笔填涂相应的答题代码。每题所有答案选择正确的得分，不答、错答、漏答均不得分。）

    1、某公司2003年息税前营业利润为2200万元，所得税税率为33％，折旧与摊销为70万元，流动资产增加360万元，无息流动负债增加115万元，有息流动负债增加55万元，长期资产总值增加650万元，无息长期债务增加214万元，有息长期债务增加208万元，税后利息48万元。则下列说法正确的有（   ）。

    Ａ．营业现金毛流量为1544万元                  Ｂ．营业现金净流量为1299万元

    Ｃ．实体现金流量为863万元                        Ｄ．股权现金流量为1078万元

    2、下列关于资本资产定价原理的说法中，正确的是（   ）。

    A．股票的必要收益率与β值线性正相关

    B．无风险资产的β值为零

    C．资本资产价原理既适用于单个证券，同时也适用于投资组合

    D．市场组合的β值为1

    3、直接人工标准成本中的用量标准是指在现有生产技术条件下生产单位产品所需要的时间，包括（   ）。

    A．产品直接加工必不可少的时间

    B．必要的间歇时间

    C．必要的停工时间

    D．不可避免的废品所耗用的工作时间

    4、下列有关资本市场线和证券市场线的说法中，正确的有（   ）。

    A．证券市场线无论对于单个证券，还是投资组合都可以成立；资本市场线只对有效组合才能成立

    B．两条线均表示系统性风险与报酬的权衡关系

    C．证券市场线和资本市场线的纵轴表示的均是预期报酬率，且在纵轴上的截距均表示无风险报酬率

    D．证券市场线的横轴表示的是β值，资本市场线的横轴表示的是标准差

    5、关于固定制造费用差异，下列说法正确的是（   ）。

    A. 固定制造费用的能量差异是指未能充分使用现有生产能量而形成的差异

    B.固定制造费用的闲置能量差异是指实际工时未达到标准生产能量而形成的差异

    C.固定制造费用的能量差异是指实际工时脱离标准工时而形成的差异

    D.固定制造费用的能量差异是指固定制造费用的实际金额脱离预算金额而形成的差异

    6、下列有关企业价值评估提供的信息，说法正确的有（   ）。

    A．企业价值评估提供的信息不仅包括最终的评估值，而且还包括评估过程产生的大量信息

    B．企业价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息

    C．企业价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性

    D．企业价值受企业状况和市场状况的影响，它是动态的

    7、下列有关投资组合风险和报酬的表述正确的是(   )。

    A.除非仅持有市场组合，否则投资者应该通过投资于市场组合和无风险资产的混合体来实现在资本市场线上的投资

    B.当资产的报酬率并非完全正相关时，分散化原理表明分散化投资是有益的，原因在于能够提高投资组合的期望报酬率对其风险的比值，即分散化投资改善了风险一报酬率对比状况

    C.投资组合的期望报酬率是组合中各种资产未来可能报酬率的加权平均数

    D.投资者不应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合

    8、使用当前的资本成本作为项目的折现率应满足的条件为(   )。

    A.项目的预期收益与企业当前资产的平均收益相同

    B.项目的风险与企业当前资产的平均风险相同

    C.项目的资本结构与企业当前的资本结构相同

    D.资本市场是完善的

    9、下列有关平息债券价值表述正确的是(   )。

    A.平价债券，利息支付频率对债券价值没有改变

    B.折价债券，利息支付频率提高会使债券价值上升

    C.随到期时间缩短，必要报酬率变动对债券价值的影响越来越小

    D.在债券估价模型中，折现率实际上就是必要报酬率，折现率越大，债券价值越低

    10、企业价值评估与项目价值评估的区别在于(   )。

    A.投资项目的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的

    B.典型的项目投资有稳定的或下降的现金流量，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流，它们的现金流分布有不同特征

    C.项目产生的现金流是确定的，而企业产生的现金流不确定

    D.项目投资给企业带来现金流量，而企业给投资主体带来现金流量，现金流越大，则经济价值越大.

    三、判断题（本题型共10题，每题1.5分，共15分。请判断每题的表述是否正确，你认为正确表述的，在答题卡相应位置上用2B铅笔填涂代码“√”；你认为错误的，请填涂代码“×”。每题判断正确的得1.5分；每题判断错误的倒扣1.5分；不答题既不得分，也不扣分。扣分最多扣至本题型零分为止。）

    1、在其他因素不变的条件下，一个投资中心的剩余收益的大小与企业投资人要求的最低报酬率呈反向变动。（   ）

    2、有甲、乙两台设备可供选用，甲设备的年使用费比乙设备低2000元，但价格高于乙设备6000元。若资本成本为12%，甲设备的使用期应长于4年，选用甲设备才是有利的。（   ）

    3、在敏感分析图中，与利润线的夹角（均从锐角方面考察）越小的直线所代表的因素对利润的敏感程度越小。（  ）

    4、在计算债券价值时，除非特别指明必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式（单利还是复利）、计息期和利息率性质（报价利率还是实际利率）。（   ）

    5、对于两种证券形成的投资组合，当相关系数为1时，投资组合收益率的预期值和标准差分别为单项资产收益率的预期值和单项资产标准差的加权平均数。（   ）

    6、某公司目前有普通股200万股（每股面值1元，市价4元），资本公积280万元，未分配利润1260万元。发放8%的股票股利后，公司的未分配利润将减少60万元，股本增加20万元。（   ）

    7、在其他情况不变的前提下，若使利润上升35%，单位变动成本需下降17.5%；若使利润上升32%，销售量需上升14%。那么销量对利润的影响比单位变动成本对利润的影响更为敏感。（   ）

    8、某企业准备购入A股票，预计5年后出售可得3500元，该股票5年中每年可获现金股利收入400元，如果预期报酬率为12%，则该股票的价格为3427.82元。（   ）

    9、标准成本差异采用结转本期损益法的依据是确信标准成本是真正的正常成本，成本差异是不正常的低效率和浪费造成的。(   )

    10、在评估销售成本率较低的服务类企业的价值时，通常优先考虑使用市净率模型。（   ）

    四、计算及分析题（本题型共5题，每小题6分。本题型共30分。要求列示出计算步骤，每步骤运算得数精确到小数点后两位。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。）

    1、企业利用甲设备生产A产品，正常产量为月产5000件，固定制造费用年预算金额为120万元，A产品机器小时定额为10小时/件。

    8月份计划生产5000件，实际生产4600件，机器实际运行43700小时，实际发生固定制造费用9.3万元（假设全部以银行存款支付）。

    固定制造费用差异全部计入当期损益。

    要求：

    对8月份的固定制造费用进行如下处理：

    （1）计算固定制造费用总差异；

    （2）计算固定制造费用耗费差异；

    （3）分别计算固定制造费用能量差异、闲置能量差异和效率差异；

    （4）编制支付和分配固定制造费用的分录（差异采用三因素分析法分析）；

    （5）编制结转固定制造费用耗费差异、闲置能量差异和效率差异的分录。

    2、某公司2003年每股营业收入30元，每股营业流动资产10元，每股净利6元，每股资本支出4元，每股折旧与摊销1.82元。资本结构中有息负债占40%，可以保持此目标资本结构不变。

    预计2004～2008年的营业收入增长率保持在10%的水平上。该公司的资本支出、折旧与摊销、净利润与营业收入同比例增长，营业流动资产占收入的20%可以持续保持5年。到2009年及以后股权自由现金流量将会保持5%的固定增长速度。

    2004～2008年该公司的β值为1.5，2009年及以后年度的β值为2，长期国库券的利率为6%，市场组合的收益率为10%。

    要求：计算该公司股票的每股价值。

    3、ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：

    ⑴公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%，并保持借新债还旧债维持目前的借款规模，借款期限为5年，每年付息一次，本金到期偿还；

    ⑵公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，按年付息，当前市价为0.85元。假设按公司债券当前市价发行新的债券；

    ⑶公司普通股面值为1元，普通股股数为400万股，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；

    ⑷公司当前（本年）的资本结构为：

    银行借款 150万元

    长期债券 650万元

    普通股 400万元

    保留盈余 420万元

    ⑸公司所得税税率为40%；

    ⑹公司普通股的β值为1.1；

    ⑺当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。

    要求：

    ⑴计算银行借款的税后资本成本。

    ⑵计算债券的税后成本。

    ⑶分别使用股票估价模型（评价法）和资本资产定价模型估计内部股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权成本。

    ⑷如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。

    （计算时单项资本成本百分数保留2位小数）

    4、某企业需增添一套生产设备，购置成本100万，使用寿命3年，折旧期与使用期一致，采用直线法计提折旧，期满无残值。使用该设备还需每年发生3万元的维护保养费用。如果从租赁公司租得该设备，租期3年，每年初需支付租金（含租赁资产成本、成本利息和租赁手续费）32万元租赁期满后企业可获得设备的所有权。如果企业从银行贷款购买该设备，贷款年利率6%，需3年内每年末等额还本金。公司适用的所得税率40%。投资者要求的必要收益率为6％。

    要求：

    (1)计算融资租赁该设备的税后现金流量（计算结果取整）；

    (2)计算贷款购买设备的税后现金流量（表中数字计算时取整）；

    (3)判别企业应选择哪种方式。

    5、某公司在2000年1月1日以950元价格购买一张面值为1000元的新发行债券，其票面利率8%，5年后到期，每年12月31日付息一次，到期归还本金。

    要求：

    (1)2000年1月1日该债券投资收益率是多少；

    (2)假定2004年1月1日的市场利率下降到6%，那么此时债券的价值是多少；

    (3)假定2004年1月1日该债券的市场价格为982元，此时购买该债券的投资收益率的多少；

    (4)假定2002年10月1日的市场利率为12%，债券市场价为900元，你是否购买该债券。

    五、综合题（本题型共2题，第1题13分，第2题12分。本题型共25分。要求列出计算步骤，每步骤运算得数精确到小数点后两位。在答题卷上解答，答在试题卷上无效）。

    1、资料：

    
 

    要求：

    ⑴假设A公司在今后可以维持2002年的经营效率和财务政策，不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的利息，并且不从外部进行股权融资，请依次回答下列问题：

    ①计算该公司的可持续增长率。

    ②假设无风险报酬率为6%，该公司股票的β系数为2.5，市场组合的收益率为14%，该公司股票为固定成长股票，计算2002年12月31日该公司的股价低于多少时投资者可以购买？

    ③计算该公司2003年的经营杠杆系数和财务杠杆系数。

    ⑵假设该公司2003年度计划销售增长率是40%。公司拟通过降低股利支付率或提高资产负债率或提高资产周转率或筹集股权资本来解决资金不足问题。

    ①请分别计算股利支付率、资产负债率、资产周转率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考查的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。

    ②计算筹集多少股权资本来解决资金不足问题。假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息，销售不受市场限制，并且不打算改变当前的财务政策和经营效率。

    ⑶假设该公司2003年预计的外部融资销售增长比是40%，预计的销售增长率是25%，2003年所需的外部融资额通过发行债券来解决，债券的面值为90万元，发行费用忽略不计，票面利率为10%，5年期，到期还本，每年付一次息。假定公司的所得税税率为20％，计算该债券的税后资本成本。

    2、企业拟投产一新项目，预计新项目产品的市场适销期为4年，新产品的生产可利用原有旧设备，该设备的原值220万元，税法规定的使用年限为6年，已使用1年，按年数总和法计提折旧，税法规定的残值为10万元。目前变现价值为150万元，四年后的变现价值为0。生产A产品需垫支营运资金，其中所需垫支营运资金，一部分可利用因规格不符合B产品使用而拟出售的材料，并已找好买方。该材料原购入价值为10万元，协商的变现价值为5万元，因此投产新产品可使企业减少材料账面损失5万元，假设4年后材料变现价值与账面净值均与现在一致。此外还需追加垫支的其他营运资金为10万元。预计新产品投产后本身每年会为企业创造40万元的净利润，但新产品的上市会使原有B产品的价格下降，致使B产品的销售收入每年减少2万元，从而使B产品本身所能为企业创造的净利润减少。企业适用的所得税率为40%。预计新项目投资后公司的目标资本结构为资产负债率为60%，新筹集资金后公司负债的税前资本成本为11.67%（符合简便算法的使用条件）；该公司过去没有投产过类似项目但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的β为1.6，其资产负债率为50%，目前证券市场的无风险收益率为5%，证券市场的平均收益率为10%。

    要求：通过计算判断该新产品应否投产。

    

2005注会财务成本管理模拟试题
参考答案

    一、 单项选择题
    1、 答案C

    解析：600＝500×10％×（1－33％）×（P/A,kdt,5）＋500×（P/S,kdt,5）

    当Kdt＝2％时，500×10％×（1－33％）×（P/A,kdt,5）＋500×（P/S,kdt,5）＝610.75

    当Kdt＝3％时，500×10％×（1－33％）×（P/A,kdt,5）＋500×（P/S,kdt,5）＝584.72

    根据内插法：（Kdt－2％）/（3％－2％）＝（610.75－600）/（610.75－584.72）

    所以Kdt＝2.41％。

    2、 答案：A

    解析：假设无风险利率为Rf，股票的贝它系数为β，根据资本资产定价模型以及贝它系数的计算公式可以得到如下方程：β＝0.2×25％/4％；15％＝Rf＋β×（14％－Rf），所以β＝1.25，Rf＝10％，所以风险价格＝14％－10％＝4％。

    3、 答案：B

    解析：联合生产成本分配率＝978200/（62500×4＋37200×7＋48000×9）＝1.04，所以甲产品分配的联合成本＝1.04×62500×4＝25.95（万元）。

    4、 答案：C

    解析：本月该产品的产成品成本＝1100＋4600＋5000－700＝10000（元）

    5、 答案：B

    解析：资产净利率＝净利润/总资产＝30％，所以净利润＝30％×总资产；权益乘数＝总资产/所有者权益＝3，所以总资产＝3×所有者权益，所以净利润＝30％×3×所有者权益；每股净资产＝所有者权益/普通股股数＝6，所以普通股股数＝所有者权益/6，所以每股收益＝净利润/普通股股数＝30％×3×所有者权益/（所有者权益/6）＝5.4元。

    6、 答案：B

    解析：根据应收账款周转次数的计算公式可知，应收账款周转次数＝4000/年末应收账款＝10，所以年末应收账款＝400万元，即第四季度末的应收账款等于400万元，第四季度发生的销售收入＝4000/4＝1000万元，所以第四季度预计的销售现金流入＝500＋1000－400＝1100万元。

    7、答案：C

    解析：投资组合的预期报酬率＝14％×50％＋18％×50％＝16％；

    投资组合的标准差＝

    8.答案：B

    解析：根据题意即求使得外部融资销售增长比等于0的销售增长率，即：

    0＝1.6－0.4－10％×（1－55％）×（1＋销售增长率）/销售增长率，所以销售增长率为3.90％。

    9、答案：C

    解析：两种证券组成的投资组合的机会集是一条曲线（见教材P124的图示）；只要两种证券的相关系数小于1，它们组成的投资组合就具有分散风险的作用，机会集曲线就会弯曲，投资组合报酬率标准差就会小于各证券报酬率标准差的加权平均数；只有相关系数等于1时，两种证券收益率的变化方向和比例才是相等的，所以C错误。

    10、答案：D

    解析：关于D正确的说法应是：如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则投资人会选择清算，但是也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。（教材P249）

    二、 多项选择题

    1、 答案：ABCD

    解析：营业现金毛流量=2200×（1－33%）＋70=1544（万元）

          营业现金净流量=1544－（360－115）=1299（万元）

          实体现金流量=1299－（650－214）=863（万元）

          股权现金流量=863－（48－208－55）=1078（万元）

    2、 ABCD

    解析：资本资产定价模型的表达式：某种股票的必要收益率＝无风险收益率＋β×（市场组合的平均收益率－无风险收益率），可以看出股票的必要收益率与β值线性正相关；无风险资产没有风险，所以其β值为0；根据教材P129贝它值的计算公式，市场组合的贝它系数＝市场组合与市场组合的相关系数×市场组合的标准差/市场组合的标准差，因为市场组合与市场组合的相关系数＝1，市场组合的标准差/市场组合的标准差＝1，所以市场组合的贝它系数等于1；资本资产定价模型既适用于单个证券，同时也适用于投资组合。

    3、 答案：ABCD

    解析：根据教材P355的说明，直接人工的用量标准是单位产品的标准工时，标准工时是指在现有生产技术条件下，生产单位产品所需要的时间，包括直接加工操作必不可少的时间，以及必要的间歇和停工，如工间休息、调整设备时间、不可避免的废品耗用工时等。

    4、 答案：AD

    解析：根据教材的说明资本市场线反映单位整体风险的超额收益，证券市场线反映的是每单位系统风险的超额收益，所以B错误；证券市场线的纵轴是必要收益率，资本市场线的纵轴是预期收益率，所以C错误。

    5、 答案：AB

    解析：固定制造费用能量差异是指固定制造费用预算与固定制造费用标准成本之间的差额，它反映未能充分使用现有生产能量而造成的损失；固定制造费用闲置能量差异是指实际工时未达到标准能量而形成的差异；实际工时脱离标准工时而形成的差异是指固定制造费用效率差异；固定制造费用的实际金额脱离预算金额而形成的差异是指固定制造费用耗费差异。

    6、 答案：ABCD

    解析：企业价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的大量信息；企业价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息；企业价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性；企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化。

    7、 答案：ABCD

    解析：资本市场线上的MP（包括M点）段投资者仅持有市场组合，MRf段投资者同时持有无风险资产和市场组合，所以A正确；当资产的报酬率之间不是完全正相关时，投资组合具有风险分散化作用，投资组合的收益率是各种资产收益率的加权平均数，但是标准差小于各种资产标准差的加权平均数，所以能够提高投资组合的期望报酬率对其风险的比值，改善风险－报酬的对比状况，所以B正确；根据教材P121的公式可以看出，投资组合的预期报酬率是组合中各种资产未来收益率的加权平均数，所以C正确；有效资产组合曲线以下的投资组合是无效的投资组合，投资者不应将资金投资于无效组合。

    8、 答案：BC

    解析：根据教材P156的说明，使用当前的资本成本作为项目的折现率应满足两个的条件：项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。

    9、 答案：ACD

    解析：对于折价发行的平息债券，如果利息的支付频率越高，则债券的价值越低，所以B错误；对于平价发行的平息债券来说，利息的支付频率对于债券价值没有影响，所以A正确；如果必要报酬率在债券发行后发生变动，债券的价值也会因此而变动，随着到期日的接近，必要报酬率变动对于债券价值的影响越来越小（教材P105），所以C正确；必要报酬率的大小与债券的价值是反向变动的，必要报酬率越高债券的价值越低，所以D正确。

    10、 答案：AB

    解析：企业价值评估与项目价值评估的区别在于：项目投资的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的；典型的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流，它们的现金流量分布有不同特征；投资项目产生的现金流量属于投资人，而企业产生的现金流量仅在管理层决定分配它们时才流向所有者。无论是企业还是项目，都可以给投资主体带来现金流量，现金流越大则经济价值越大；而且它们的现金流均具有不确定性。（教材P250）

    三、 判断题

    1、 答案：√

    解析：剩余收益＝部门边际贡献－部门资产×资本成本，根据教材137的说明，企业投资人要求的必要报酬率就是企业的资金成本，所以企业投资人要求的最低报酬率越高，剩余收益越低。

    2、 答案：√

    解析：满足下列等式时，使用甲设备才是有利的：2000×（P/A,12%,n）＞6000，使用内插法计算可知n＝3.94，所以甲设备的使用期应长于4年，选用甲设备才是有利的。

    3、 答案：×

    解析：在敏感分析图中，与利润线的夹角（均从锐角方面考察）越小的直线所代表的因素对利润的敏感程度越高。

    4、 答案：√

    解析：在计算债券价值时，除非特别指明必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式（单利还是复利）、计息期和利息率性质（报价利率还是实际利率）。（教材P104）

    5、 答案：√

    解析：投资组合的收益率是组合中各种资产收益率的加权平均数；两种证券组成的投资组合的标准差＝ ，当两种证券的相关系数为1时，投资组合的标准差＝ ，即为两种证券标准差的加权平均数。

    6、 答案：×

    解析：发放8%的股票股利，则发放股票股利的股数应是200×8％＝16（万股），股票市价为4元/股，所以未分配利润的减少额应是16×4＝64（万元），股本的增加额为16万元，资本公积的增加额为48万元。

    7、 答案：√

    解析：根据题意单价的敏感系数＝35％/(－17.5％)＝－2；销量的敏感系数＝32％/14％＝2.29，因为2.29大于2，所以销量对于利润更敏感。

    8、 答案：√

    解析：股票价格＝3500×（P/S,12%,5）＋400×（P/A,12%,5）＝3427.82元。

    9、 答案：√

    解析：标准成本差异采用结转本期损益法的依据是确信标准成本是真正的正常成本，成本差异是不正常的低效率和浪费造成的。（教材P362）

    10、 答案：×

    解析：市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业；收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

    四、 计算题

    1、答案：

    （1）固定制造费用月均预算金额＝120/12＝10（万元）

    固定制造费用标准分配率＝100000/（5000×10）＝2（元/小时）

    固定制造费用标准成本＝4600×10×2＝92000（元）

    固定制造费用总差异＝93000－92000＝1000（元）

    （2）固定制造费用耗费差异＝93000－100000＝－7000（元）

    （3）固定制造费用能量差异＝（5000－4600）×10×2＝8000（元）

    固定制造费用闲置能量差异＝（5000×10－43700）×2＝12600（元）

    固定制造费用效率差异＝（43700－4600×10）×2＝－4600（元）

    （4）支付固定制造费用：

    借：固定制造费用       93000

    贷：银行存款                  93000

    分配固定制造费用：

    借：生产成本                                    92000

    固定制造费用闲置能量差异  12600

    贷：固定制造费用                            93000

    固定制造费用耗费差异           7000

    固定制造费用效率差异           4600

    （5）结转固定制造费用耗费差异和闲置能量差异的分录：

    借：本年利润（或主营业务成本）  1000

    固定制造费用耗费差异              7000

    固定制造费用效率差异              4600

    贷：固定制造费用闲置能量差异        12600

    2、答案：

    
 

    2004～2008年该公司的股权资本成本=6%＋1.5(10%-6%)=12%

    2009年及以后年度该公司的股权资本成本=6%+2(10%-6%)=14%

    每股股票价值：

    =7.2×(P/S，12%，1)+5.28×(P/S，12%，2)+5.82×(P/S，12%，3)+6.4×(P/S，12%，4)+7.04×(P/S，12%，5)+[7.04×(1+5%)/（14%-5%）]×(P/S，12%，5)

    =7.2×0.8929+5.28×0.7972+5.82×0.7118+6.4×0.6355+7.04×0.5674+82.13×0.5674

    =6.4289+4.2092+4.1427+4.0672+3.9945+46.6006

    =69.44

    3、答案：

    (1)借款成本的计算：

    NPV=150×8.93%×(1-40%)×(P/A，Kdt，5)+150×（P/S，Kdt，，5）-150

    当Kdt=5%，NPV=150×8.93%×(1-40%)×(P/A，5%，5)+150×(P/S，5%，5)-150

    =8.037×4.3295+150×0.7835-150=34.796+117.525-150=2.321(万元)

    当Kdt=6%，NPV=150×8.93%×(1-40%)×(P/A，6%，5)+150×(P/S，6%，5)-150

    =8.037×4.2124+150×0.7473-150=33.855+112.095-150=-4.05(万元)

    Kdt=5%+[(0-2.321)/(-4.05-2.321)]×(6%-5%)=5.36%

    由于不存在手续费和折溢价的问题，所以也可以直接使用简便算法计算借款的税后资金成本，即8.93×（1－40％）＝5.36％

    (2)债券成本的计算：

    NPV=1×8%×(1-40%)×(P/A， Kdt，10)+1×（P/S， Kdt，10)-0.85

    当Kdt=6%，NPV=1×8%×(1-40%)×(P/A，6%，10)+1×(P/S，6%，10)-0.85

    =0.048×7.3601+1×0.5584-0.85=0.353+0.558-0.85=0.061(万元)

    当Kdt=7%，NPV=1×8%×(1-40%)×(P/A，7%，10)+1×(P/S，7%，10)-0.85

    =0.048×7.0236+1×0.5083-0.85=0.337+0.508-0.85=-0.005(万元)

    Kdt=6%+[(0-0.061)/(-0.005-0.061)]×(7%-6%)=6.92%

    (3)普通股成本和保留盈余成本

    股利增长模型=d1/P+g=0.35×(1+7%)/5.5+7%=6.81%+7%=13.81%

    资本资产定价模型：

    必要报酬率＝5.5％+1.1×（13.5％-5.5％）＝5.5％+8.8％＝14.3％

    普通股平均成本＝（13.81％+14.30％）÷2＝14.06％

    （4）保留盈余数额：

    明年每股净收益＝（0.35÷25％）×（1+7％）＝1.4×1.07＝1.498（元／股）

    保留盈余数额＝1.498×400×（1-25％）+420＝449.4+420＝869.4（万元）

    计算加权平均成本：

    

    注意以下几点：

    ①在计算个别资本成本时，应注意银行借款和债券的利息有抵税作用，应用税后利息计算。

    ②资本成本用于决策，与过去的举债利率无关，因此在计算银行借款的税后资本成本时，要用明年的借款利率。

    ③在计算债券成本时，筹资额应按市价而非面值计算。

    ④保留盈余的资本成本同普通股的资本成本在不考虑筹资费的前提下是一样的。

    ⑤计算加权平均资本成本时，应注意权数的确定。

    ⑥在固定股利支付率政策下，每股收益的增长率等于每股股利的增长率，所以，每股收益的增长率为7%，表明每股股利的增长率也为7%。

    ⑦为了计算明年新增的保留盈余，则需要计算明年的净收益，因总股数已知，则只需求出明年的每股收益便可。

    今年的每股收益=每股股利÷股利支付率

    明年的每股收益=今年的每股收益×（1+增长率）

    4、答案：（1）融资租赁的税后现金流量的现值=32×[（P/A，6%，3-1）+1]=32×（1.8334+1）=906688(元)

    （2）每年支付额=1000000÷2.6730=374111(元)

    
 

    （3）融资租赁的税后现金流量的现值(906688元)小于借款购买的税后现金流量的现值(955595元)，所以应采用融资租赁方式增添设备。

    5、答案：

    （1）950=80×(P/A，i，5)+1000×(P/S，i，5)

    采用逐步测试法：按折现率9%测试

    V=80×3.8897+1000×0.6499

     =311.18+649.90

     =961.08(元)(大于950元，应提高折现率再次测试)

    按折现率10%测试

    V=80×3.7908+1000×0.6209

     =303.26+620.90

     =924.16(元)

    使用插补法：

    i =9%+[（950-961.08）/(924.16-961.08)]×(10%-9%)

    i=9.30%，所以该债券的收益率为9.3%。

    （2）债券价值=80×(P/S，6%，1)+1000×(P/S，6%，1)

                 =80×0.9434+1000×0.9434=1018.87(元)

    （3）982=1080/(1+i)

    i=1080/982-1=9.98%

    （4）债券价值=  

    =77.77+69.43+836.95

    =984.15(元)

    或者：债券价值＝｛80×[（P/A,12%,2）＋1]+1000×（P/S,12%,2）｝/（1＋12％）0.25＝984.16（元）

    因为债券价值984.16元大于价格982元，所以应购买。

    五、综合题

    1、答案：

    （1）①计算该公司的可持续增长率：

    息税前利润=10×100-6×100-200=200（万元）

    资产总额=2×400=800（万元）

    负债总额=800-400=400（万元）

    利息=400×8%=32（万元）

    净利润=（200-32）×（1-20%）=134.4(万元)

    销售净利率＝净利润/销售收入＝13.44％

    总资产周转率＝销售收入/总资产＝1.25

    股利支付率=60/134.4=44.64%

    可持续增长率=13.44％×1.25×2×(1-44.64%) / [1-13.44％×1.25×2×(1-44.64%)]=22.85%

    ②2002年末的每股股利=60/40=1.5(元)

    股票的必要报酬率=6%+2.5(14%-6%)=26%

    在经营效率和财务政策不变的情况下，股利增长率等于可持续增长率，即22.85%

    2002年末的每股价值=1.5×(1+22.85%)/(26%-22.85%)=58.5(元)

    所以，2002年12月31日该公司的股价低于58.5元时投资者可以购买。

    ③该公司2003年的经营杠杆系数=(200+200)/200=2

    该公司2003年的财务杠杆系数=200/(200-400×8%)=1.19

    （2）①

    1)通过降低股利支付率实现：

    销售净利率=134.4/1000=13.44%

    所以03年净利润＝1000×（1＋40％）×13.44％＝188.16（万元）

    由于资产周转率不变，资本结构不变，所以权益增长率＝销售增长率，因为不增发新股，所以权益增加额＝留存收益的增加，所以留存收益的增加额＝所有者权益的增加额＝400×40％＝160（万元）

    所以股利支付率=（188.16－160）/188.16＝14.97%

    或者假设股利支付率为x，则有：

    13.44％×1.25×2×(1-x)/[1-13.44％×1.25×2×(1-x)] =40%

    解得x＝14.97％

    2)通过提高资产负债率实现：

    因为资产周转率不变，所以资产增长率等于销售收入增长率：

    △资产=40%×800=320(万元)

    △股东权益=预期销售额×销售净利率×留存收益率

    =1000×(1+40%)×13.44%×(1-44.64%)

    =104.17(万元)

    所以，△负债=△资产-△股东权益=215.83(万元)

    资产负债率=(400+215.83)/(800+320)=54.98%

    3)通过提高资产周转率实现：

    △销售额=1000×40%=400(万元)

    因为资本结构不变，所以

    △资产=△权益×权益乘数＝预期销售额×销售净利率×留存收益率×权益乘数

    =1000×(1＋40%)×13.44%×(1-44.64%)×2

    =208.33(万元)

    资产周转率=(1000+400)/(800+208.33)=1.39

    ②筹集股权资本来解决：

    假设需要筹集的股权资本的数量为X，因为资本结构不变，所以权益乘数为2不变，则增加的资产等于2倍增加的权益，即：

    △资产=[1000×（1+40%）×13.44%×（1-44.64%）+X]×2

    因为资产周转率不变，所以资产的增长率等于销售收入的增长率，则：

    △资产=40%×800=320(万元)

    所以，[1000×（1+40%）×13.44%×（1-44.64%）+X]×2=320

    求得：X=55.83（万元）

    （3）2003年预计的外部融资销售增长比是40%，预计的销售增长率是25%

    所以，2003年所需的外部融资额=1000×25%×40%=100（万元）

    计算债券税后资本成本：

    NPV=90×10%×（1-20%）×（P/A，Kdt，5）+90×（P/S，Kdt，5）-100

    当Kdt=7%时，NPV=90×10%×（1-20%）×（P/A，7%，5）+90×（P/S，7%，5）-100=7.2×4.1002+90×0.713-100=29.521+64.17-100=-6.309(万元)

    当Kdt=5%时，NPV=90×10%×（1-20%）×（P/A，5%，5）+90×（P/S，5%，5）-100=7.2×4.3295+90×0.7835-100=31.1724+70.515-100=1.6874(万元)

    Kdt=5%+(0-1.6874)/(-6.309-1.6874)×(7%-5%)=5.42%

    解析：本题的主要考点涉及第二章、第三章、第四章、第九章的内容，关键掌握：

    (1)可持续增长率的计算

    在稳态模型下，即保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式一或公式二计算可持续增长率；反过来，要保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算四个指标中的任何一个。

    在普通的模型下，注意分情况：

    ①在保持基期的经营效率和资产负债率不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算股利支付率，即留存收益率。

    ②在保持基期的总资产周转率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算销售净利率。

    ③在资产负债率或总资产周转率或涉及进行外部股权融资的前提下，不能根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算这三个量。原因是根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算出来的资产负债率或总资产周转率是新增部分的资产负债率或总资产周转率，而未考虑原有的资产负债率或总资产周转率；同样，在进行外部股权融资的前提下，其实质是资产负债率发生变化，因此不适用。这样只能根据△资产=△负债+△股东权益测算新增的资产、负债、股东权益、销售额等，进一步考虑原有的资产、负债、股东权益、销售额等重新测算资产负债率或总资产周转率（既包括原有的又包括新增的）。

    （2）注意掌握固定成长股票股价的计算公式的应用，掌握在稳态模型下股利增长率等于可持续增长率；同时注意区分D0和D1。

    （3）在考虑货币时间价值的前提下，计算债券的资本成本。在计算债券的税后资本成本的公式中，外部融资额即筹资净额，不要再减去筹资费用，本题不考虑筹资费用，外部融资额即为发行价格。

    2、答案：

    （1）项目新筹集负债的税后资本成本=11.67%×(1-40%)=7%

    替代上市公司的负债/权益=50%/（1-50%）=1

    替代上市公司的β资产=β权益/[1+（1-所得税率）×负债/权益]

    =1.6/[1+（1-40%）×1]=1

    甲公司的负债/权益=60%/(1-60%)=1.5

    甲公司新项目的β权益=β资产×[1+(1-所得税率) ×负债/权益]

                      =1×[1+(1-40%)×1.5]=1.9

    股票资本成本=5%+1.9×(10%-5%)=14.5%

    加权平均资本成本=7%×60%+14.5%×40%=4.2%+5.8%=10%

    （2）按税法规定各年应提折旧：

    第一年：(220-10) ×6/21=60

    第二年：(220-10) ×5/21=50

    第三年：(220-10) ×4/21=40

    第四年：(220-10) ×3/21=30

    第五年：(220-10) ×2/21=20

    第六年：(220-10) ×1/21=10

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