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第五章  投资管理
资本投资项目评价的基本原理：投资项目的收益率超过资本成本（投资人要求的收益率）时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。
资本成本是评价项目能否为股东创造价值的标准。资本成本从公司的角度讲是加权平均资本成本 
投资人要求的收益率=债务权数×利率×（1-所得税率）+所有者权益权数×权益成本=税前的债务资本成本×（1-所得税率）+所有者权益权数×权益成本
一、投资项目评价的基本方法（两类）
1）贴现分析法：净现值法、现值指数法、内含报酬率法；非贴现分析法：回收期法、会计收益率法
2）一类是贴现指标，主要有：净现值、内含报酬率、现值指数等，主要关注前两个；一类是不考虑货币时间价值的指标，主要有：回收期、会计收益率等
3） ①净现值：一个投资方案所引起的每年的现金净流量按事先给定的折现率，统一的折合成现值求和。（反映效益）
净现值的计算，涉及到两个因素，一个是事先给定的折现率，一个是投资方案每年的现金净流量。 
 净现值指标的适用范围：一般情况下，用于互斥方案决策。但前提条件是两个互斥方案预计使用年限相同。
②现值指数：未来现金流入现值与现金流出现值的比值。（反映效率）
③内含报酬率：使投资方案净现值为零的折现率。
内含报酬率的计算主要是用逐步测试法
内含报酬率的适用范围：通常用于独立方案决策，能解决方案优先次序问题，只是最后还要考虑方案可行问题
④回收期：收回投资所需时间。
回收期=原始投资额/每年现金流入量
主要用来测定方案的流动性而非营利性。
⑤会计收益率=年平均净收益/原始投资额
二、投资项目的现金流量
一）确定投资方案相关现金流量时，应遵循的最基本的原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。
二）现金净流量有三个阶段，
初始阶段，通常情况下，0时点只有流出没有流入， 经营阶段，涉及固定资产每年的维修保养费用,终结阶段  
三）1．站在企业实体的角度讲 
净流量=营业收入-（经营性付现成本费用+所得税）      ①
        =ebit×（1-t）+折旧和摊销                    ②
       =税后收入-税后付现成本+折旧×t               ③ 
费用包括营业费用和管理费用中需要支付现金的，但不包括利息，所得税指息税前营业利润交纳的所得税，t表示所得税率
收入和成本对现金流量的影响是双方向的，折旧对现金流的影响是单方向的
2．股权现金流量=实体流量-税后利息
 四）测算项目现金流量需要注意四个问题：
1．区分相关成本和非相关成本
2．不要忽视机会成本。
3．要考虑投资方案对公司其他部门的影响。
4．对净营运资金的影响
三、固定资产更新项目的现金流量
更新决策就是两套方案的选择问题，是继续使用旧设备还是购买新设备
更新决策的现金流量主要是现金流出，进行决策所采用的方法有：
①总成本法 
②平均成本法，平均每一年的流出，就是年平均成本。（未来尚可使用年限不同，收入相当）
③差量分析法， 净现值如果大于0，说明更新改造是可行的，意味着购买新设备，反之，继续使用旧设备 
四、投资项目的风险处置
在决策中，要同时考虑时间价值和风险两个因素，评价标准就是净现值，净现值就是把每年的现金净流量近折现率统一折合成现值求和 , 在计算过程中，必须要求分子和分母的口径一致。如不一致，有两种处置方法：
1．调整现金流量法
风险调整后的净现值=[（at× 现金流量期望值）/（1+无风险报酬率）t]的求和
at是t年现金流量的肯定当量系数，在0到1之间。
2．风险调整折现率法
调整后净现值=预期现金流量/（1+风险调整折现率）t
五、企业资本成本作为项目折现率的条件
1．使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，即资产的ß；值相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。
净现值=实体现金流量/实体加权平均成本-原始投资
净现值=股东现金流量/股东要求的报酬率-原始投资
折现率应反映现金流量的风险。实体流比股权流的风险要小，实体现金流量不包含财务风险。增加债务不一定会降低加权平均成本。实体现金流量法比股权现金流量法简洁。因它与负债没有关系。
2．项目系统风险的估计 
新投资项目股东权益的ß；值的确定有两种方式，完全取决于新投资项目的类型 
  首先要确定一个参照企业的资产ß；值，然后把把资产ß；值调整为新项目股东权益的ß；值
不考虑所得税时， ß；权益=ß；资产×（1+产权比率）
考虑所得税时，ß；权益=ß；资产×（1+税后的产权比率）

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