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第十章 企业价值评估企业价值评估的模型(3类)
一、现金流量折现模型
1.在该模型下,假定企业是持续经营的,在确定现金流量时分为预测期和后续期两个时间段的计算,分别对各个时点的现金流进行折现,从而得出企业价值。
主要是各个指标的计算.
△营业流动资产=流动资产-无息流动负债
营业现金毛流量=息前税后营业利润+折旧与摊销
营业现金净流量=营业现金毛流量-△营业流动资产
实体现金流量(增量)=营业现金毛流量-△营业流动资产-资本支出
=息前税后营业利润+折旧与摊销-△营业流动资产-资本支出
=息前税后营业利润-(总投资-折旧与摊销)
=息前税后营业利润-净投资
净投资=△投资资本
=期末投资资本-期初投资资本
=△有息负债+△股东权益增加
=△营业流动资产+资本支出-累计折旧
=△营业流动资产+△固定资产净值-△无息长期负债
股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量
=息前税后营业利润-净投资-税后利息+△有息债务
=净利润-△股东权益增加
=净利润-净投资*(1-负债率)
债权现金流量=实体现金流量-股权现金流量
=税后利息-△有息债务
2.股权现金流量模型分为三种类型:(实体现金流也同样,只是用加权成本来计算)
①永续增长模型:股权价值=下期股权现金流量/(股权资本成本-永续增长率)
②两阶段增长模型:
股权价值=预测期现金流量现值+后续期现金流量现值
=∑股权现金流量t/(1+股权资本成本)t]+[股权现金流量n+1/(股权资本成本-永续增长率)]/(1+股权资本成本)n (∑中t 从1到n)。
③三阶段增长模型:
股权价值=预测期现金流量现值+转换期现金流量现值+后续期现金流量现值
=∑增长期现金流量t/(1+股权资本成本)t]+ ∑转换期现金流量t/(1+股权资本成本)t]+ [后续期现金流量n+m+1/(股权资本成本-永续增长率)]/(1+股权资本成本)n+m
(∑中t 从1到n,转换期的∑中t 从n+1到n+m))
二、经济利润模型(假设没有非营业损益)
经济利润是从超过投资者要求的报酬率中得来的价值。
1.经济利润=税后净利润-股权费用
=息前税后利润-全部资本费用(股权费用+税后利息)
=期初投资成本*(期初投资资本回报率-加权平均成本)
经济利润和会计利润的区别:会计利润仅扣除了债务利息,而经济利润扣除了全部资本的费用。
2.企业价值=期初投资资本+经济利润现值
全部投资资本=所有者权益+有息债务=(流动资产-无息流动负债)+(长期资产净值-无息长期负债)
3.期初投资资本:是评估基准时间的企业价值。可供选择的方案有:账面价值、重置价值或可变现净值(通货膨胀严重时可用)
4.在该模型下,确定经济利润时也分为预测期和后续期两个时间段的计算,分别对各个时点的经济利润进行折现,然后再与期初投资资本求和,即得出企业价值。公式为:
预测期:经济利润=期初投资成本*(期初投资资本回报率-加权平均成本)
=息前税后营业利润-期初投资资本*加权平均资本
后续期:①经济利润终值=后续期第一年经济利润/(资本成本-增长率)(前提:经济利润公式中的每一项必须和收入是同比例的,如不同,分子则为后续期下一年的)
②现值=后续期经济利润终值*折现系数
5.企业总价值=期初投资资本+预测期经济利润现值+后续期经济利润现值
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