【北京安通学校】安通学校06年CPA考试财管辅导内部讲义(十四)
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3.某大型企业w原来从事医药产品开发，现准备投资进入机械行业,为此固定资产投资项目计划按25%的资产负债率融资，固定资产原始投资额为5000万元，当年投资当年完工投产，利息分期按年支付，假设债务为无期债务。该项投资预计有6年的使用年限,该方案投产后预计销售单价40元，单位变动成本14元，每年经营性固定付现成本100万元,年销售量为45万件。预计使用期满有残值10万元，税法规定的使用年限也为6年，税法规定的残值为8万元，会计和税法均用直线法提折旧。目前机械行业有一家企业a，a企业的资产负债率为40%，权益的值为1.5。a的借款利率为12%，而w为其机械业务项目筹资时的借款利率可望为10%，公司的所得税率均为40%，市场风险溢价为8.5%,无风险利率为8%。分别实体现金流量法和股东现金流量法用净现值法进行决策。(折现率小数点保留到1%)。 【答案】（1）实体现金流量法： ①年折旧=（5000-8）/5=832（万元） ②前5年每年的现金流量为： 营业现金流量=ebit+折旧-所得税 = ebit+折旧- ebit×所得税率 =(40×45-14×45-100-832)+832-(40×45-14×45-100-832) ×40% =974.8(万元) 第6年的现金流量为： 营业现金流量= ebit+折旧-所得税+残值流入 = ebit+折旧- ebit×所得税率+残值流入 =974.8+10-(:10-8)×40%=984(万元) ③计算a为全权益融资下的β资产: =1.5/[1+（40%/60%）（1-40%)）=1.07 ④计算w的β权益 =β资产×[1+1/3（1-40%)）=1.28 ⑤确定w的权益资本成本 rs=8%+1.2×8.5%=18.8%≈19% ⑥计算w的加权平均资本成本 rw=19%×3/4+10%×(1-40%)×1/4=15.75%≈16% ⑦计算w的净现值=974.8(p/a,16%,5)+ 984(p/s,16%,6)-5000 =974.8×3.2742+984×0.4140-5000 =-1404.4(万元) 故不可行。（2）股东现金流量法 ①年折旧=832（万元） ②前3年每年的现金净流量为： 股东现金流量=企业实体现金流量-利息（1-税率） =974.8-5000×25%×10%×（1-40%） =899.8(万元) 第4年股东现金流量=899.8-5000×25%=-350.2(万元) 第5年股东现金流量=974.8 (万元) 第6年股东现金流量=984 (万元) ③计算a为全权益融资下的β资产: =1.5/[1+(40%/60%)(1-40%)]=1.07 ④计算w的β权益: 前4年β权益=1.07×[1+1/3（1-40%)）=1.28 后2年β权益=1.28×（1-20%)=1.02 ⑤确定w的权益资本成本 前4年rs=8%+1.28×8.5%=19% 后2年rs=8%+1.02×8.5%=17% ⑥计算w的净现值=899.8(p/a,19%,3)-350.2(p/s,19%,4)+974.8 (p/s,19%,5)+ 984(p/s,19%,6)-5000(1-25%)=-1169.91(万元) 故不可行。【解析】本题的考核点是第五章投资管理中的有关问题。本题为2003年新增内容。解答本题的关键一是注意实体现金流量法和股东现金流量法的区别；二是在非规模扩张型项目中如何实现值的转换。下面主要介绍和的关系。相关试题
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